股票市场
市场综述
1月份的股票市场可以用惊心动魄来形容，上半个月大盘略有上升，上证指数一度涨至5500点之上，然而在下半月，阴霾便一直笼罩在股市上空，1月15日，花旗银行爆出巨额亏损，当日美国三大股指便全线大跌，亚太股市在第二天也一泻千里，而我国在16日傍晚再度上调存款准备金率，以此拉开了股市暴跌的序幕，之后虽然有几次反弹的迹象，但是在暴跌中恐慌气氛蔓延，市场人气冷淡，反弹均以失败而告终，综观一月，上证指数跌17.43%，深证成指跌10.90%，沪深300(4813.311,-66.94,-1.37%,吧)跌13.92%。
图1：2008年1月主要指数表现
资料来源：wind，数据统计区间为2008-1-1～2008-1-31
从上图中可以看出，一月份主要市场指数均有所下跌，深市指数跌幅小于沪市指数，这主要是因为在这轮下跌中大盘股首当其冲，而深市的大盘股相对较少。从上图中也可以看出，中小板指(5708.075,18.49,0.32%,吧)数跌幅最小，这源于中小板中有一些成长较快、业绩较好的企业，此时在估值方面具有相对优势。
行业表现
从下图中看出，一月份除农林牧渔、家用电器两个行业涨幅为正，其余行业均有所下跌，金融服务下跌最为惨重，跌幅接近20%。农林牧渔、家用电器为小市值股票活跃的板块，在大盘股估值偏高的形势下，其投资价值逐渐显现。值得一提的是，作为我国政府工作重中之重的农业，在政府的大力扶持的背景之下，有可能成为下一阶段股票市场的热点。不过需要注意，由于农业板块的子行业众多，相关上市公司基本面也是良莠不齐，不同农业品价格的表现也呈现明显不同步的特征，在这样的背景下，农业板块个股的分化在所难免。而金融服务行业的下跌一方面是由于之前上涨幅度较大，估值相对偏高；另一方面，紧缩的宏观调控政策对其造成较大的影响。在下跌中一些优秀上市公司的价值再次显现，一旦紧缩政策放松，将有较大的反弹空间，此时提前布局也不失为一个良策。
图2：2008年1月份行业表现
资料来源：wind，数据统计区间为2008-1-1～2008-1-31
风格表现
1月份所有风格指数都有所下跌，低市盈率指数、小盘指数、中盘指数下跌幅度较小，新股指数、大盘指数、中市盈率指数跌幅较大。这从另一个层面上表明，1月份是中小盘股的天下，大盘股由于估值过高的问题仍然处于调整阶段。
图3：2007年12月份风格指数表现
资料来源：wind，数据统计区间为2008-1-1～2008-1-31
债券市场
1月份，虽然央行于16日宣布上调存款准备金率，并且有中国平安(75.96,1.56,2.10%,吧)公布融资1000亿元的消息，其对资金面的影响并没有持续多久，股市连续暴跌，避险资金大量涌入债券市场，同时美联储连续降息，中美利差已经倒挂，国内加息预期有所缓解，1月债券市场表现火爆。
从发行市场看，1月共发行各类债券56只，发行总额5614.88亿元，以金融债、央行票据发行为主，其数量分别为：969.10亿元、4330亿元，占比为：17.26%和77.12%。从二级市场来看，上证国债指数一路上涨，从110.86涨至112.09，一月涨1.11%。从回购利率来看，银行间7日回购利率在24日左右有所上升，这主要是受上调准备金率和平安巨额融资的影响，不过之后逐渐趋于稳定，具体如下图：
图5：2008年1月银行间回购利率走势
资料来源：wind，数据统计区间为2008-1-1～2008-1-31
基金市场
基金整体表现
2008年1月，股票市场没能继续之前的震荡上行行情，达到5522.78点阶段高点之后一路深度下挫，最后年线也失守。受此影响，基金市场各类型基金“冰火两重天”。股票型基金受挫严重，呈现“覆巢之下无完卵”的局面；债券型基金表现抢眼，充分显示出“避风港”的功能。
★调整中方显债基“避风港”本色
股票型基金平均下挫9.46%，其中主动型基金平均跌幅达8.94%，工银瑞信红利成为本月唯一净值增长率为正的基金，其他基金全面告负。其中，华夏全球精选、上投摩根亚太优势、嘉实海外中国股票下挫严重，跌幅居前，分别下跌13.10%、14.54%、16.38%；指数型基金平均下跌12.68%，其中，华安上证180ETF、华夏上证50ETF、长盛中证100(4881.750,-77.26,-1.56%,吧)(4881.750,-77.26,-1.56%,吧)引领跌幅榜首，分别下跌14.88%、15.42%、15.70%。
混合型基金平均下跌7.58%，其中一般型基金平均下挫7.70%，大成蓝筹稳健、巨田资源优选、大成财富管理2020跌幅居前，分别下跌13.12%、13.70%、13.73%；保本型跌幅较小，平均跌幅仅3.90%。
债券型基金无疑是本次调整行情中的亮点。28只债券型基金平均跌幅仅为0.60%，其中有11只基金实现正增长。融通债券、嘉实超短债、鹏华普天债券A涨幅居前，分别上涨0.77%、0.46%、0.46%。这对于本轮深度调整的行情来说难能可贵，也充分显示债券型基金发挥了市场“避风港”的功能。
★小盘成长型走强
每只基金在投资对象的选择上可能都有自己不同的口味，通常可以区分为大盘型、中盘型和小盘型，以及成长型、混合型和价值型。
我们利用2008年1月份的数据对一年期的评级进行了更新，在180只基金中，大盘、中盘和小盘基金分别有84只、89只、7只，成长、混合和价值型基金分别为70只、105只和5只，与上个月相比，中盘基金和混合型基金有明显增加。同时我们将本次评级中规模评为大和较大的基金归为偏大规模基金，将规模评为小和较小的基金归为偏小规模基金，规模评为中等的为中等规模基金。分别考察不同类型基金的业绩表现，我们可以看到：
2008年1月份，考虑红利再投偏大规模基金净值平均跌幅为7.63%，中等规模基金平均跌幅为8.73%，偏小规模基金平均下跌7.67%，可见中等规模基金在本轮调整行情中跌幅较大。
成长型基金1月考虑红利再投的净值增长率平均为-7.67%，混合型平均下跌8.19%，价值型基金平均下跌9.33%，可见成长型基金相对来说比较抗跌。
大盘型基金11月考虑红利再投的净值增长率平均为-8.57%，中盘型基金平均为-7.57%，小盘型平均为-7.22%。中盘型基金表现较好，但小盘型基金与之非常接近。
QDII基金
去年下半年四只扬帆出海的QDII基金本月延续其跌破净值的尴尬场面。从下表中可以看出，其2008年1月份的收益情况非常糟糕，这与销售时的乐观宣传形成强烈反差。
QDII产品出师不利原因是多方面的。首先，美国次级债危机对全球经济产生了巨大影响，海外股市经受了一轮深度调整；其次，QDII基金管理人较大比例投资于和A股市场关联度较高的周边市场，风险分散程度不够；最后，成立之初的快速建仓也造成市场调整时净值的快速损失。
但是，我们不能以此否定此类产品的投资价值。QDII产品设计之初的目的就是要分散国内日益加深的流动性风险，实现全球资产配置。随着美国政府逐步采取降息、减税、增加财政支出等一系列措施来减除“次贷危机”的危害，“次贷危机”的影响或可控制在最小范围。在此背景下，海外股市有望转暖，QDII也有望摆脱目前的尴尬处境。
对于目前QDII的惨状，投资者必须要调整心态，冷静分析QDII基金的风险收益特征，正确地对待此类产品。QDII投资的海外股市大多属于比较成熟的市场，在这类市场获得较高的收益是不现实的。QDII基金设计的定位是帮助国内投资者选择其他市场的机会，规避整体估值较高的A股市场。因此，投资QDII产品应该趋于中长线投资为宜，主要是用来分散风险，扩大投资范围，实现资产长期的稳定增值，而不是博取短期高收益。
| 表1、四只QDII基金一览 | ||||||
| 证券代码 | 证券简称 | 基金成立日 | 最新规模（亿份） | 最新净值（元） | 近一个月收益率（%） | 投资范围 |
| 000041 | 华夏全球精选 | 2007-10-9 | 300.56 | 0.822 | -13.10 | 全球股票、股票基金、存托凭证及其他权益类衍生品种 |
| 070012 | 嘉实海外中国股票 | 2007-10-12 | 297.50 | 0.778 | -16.38 | 在香港上市的股票及在美国、新加坡上市的在中国有重要经营活动的公司 |
| 202801 | 南方全球精选 | 2007-9-19 | 301.13 | 0.822 | -12.17 | 基金中的基金---投资于全球市场的指数基金及主动管理型基金 |
| 377016 | 上投摩根亚太优势 | 2007-10-22 | 301.30 | 0.790 | -14.54 | 亚太地区证券市场以及在其他证券市场交易的亚太企业 |
| 资料来源：wind，基金买卖网整理 | ||||||
组合推荐与表现
| 表2、组合推荐基金一览 | ||||||||
| 类型 | 证券代码 | 证券简称 | 基金类型 | 最新净值（元） | 期间基金表现(%) | 近一年基金表现 | 最新规模(亿份) | 基金经理 |
| 成长型 | 519029 | 华夏平稳增长 | 混合型 | 2.059 | -8.2033 | 102.2349 | 67.57 | 张龙；张益驰 |
| 163402 | 兴业趋势投资 | 混合型 | 1.2512 | -7.1121 | 96.9407 | 196.79 | 王晓明 | |
| 稳健型 | 519008 | 汇添富优势精选 | 混合型 | 4.7094 | -10.7494 | 87.467 | 20.89 | 庞飒；苏竞 |
| 270006 | 广发策略优选 | 混合型 | 2.8088 | -8.1731 | 99.5723 | 90.05 | 何震 | |
| 防御型 | 200006 | 长城消费增值 | 股票型 | 0.98 | -8.8203 | 81.6431 | 64.41 | 杨军 |
| 202001 | 南方稳健成长 | 股票型 | 1.5971 | -8.5438 | 74.8451 | 103.56 | 冯皓；王宏远；张雪松 | |
| 资料来源：wind | ||||||||
从图8可以看到，推荐的组合本月均跑赢同期沪深300(4813.311,-66.94,-1.37%,吧)指数，再次凸现了震荡市中基金专家理财优势。其中成长型表现最好，高于同期市场平均(可比基金整体)。成长性表现突出主要是由于兴业趋势贡献较大，该基金操作灵活，四季度股市大幅调整，该基金积极调仓，股票仓位降低至71.74%，低于行业平均6.68个百分点，正是由于较低的股票仓位才使得其受灾较轻，同时在资产配置上也采取较为均衡化的配置，有效的防范了动荡市中投资单只股票过于集中而带来的非系统性风险，提高了组合的抗风险能力。稳健型表现最差主要是受汇添富优势精选拖累，该基金一直坚持价值投资理念，长期布局，四季度由于看好后市股票仓位仍然维持在80%以上，处于同业前列，在一月份股市巨幅调整中，较高的股票仓位自然使其受害较深，同时其前五大重仓行业金融、保险，食品饮料，采掘业本月跌幅均处于行业跌幅最大列，其表现不好也就不难理解了。但长期来看，在内需拉动，人民币升值的情况下其重仓行业具有广阔的发展空间，我们相信其会有好的表现。
图8：组合推荐收益率图
资料来源：基金买卖网，数据统计区间为2008-1-1～2008-1-31
2月基金投资策略
1月中旬以来，A股市场出现大幅下跌走势，上证指数跌幅超过20%，部分股票跌幅超过了30%，A股基金自然不能幸免，基金净值也快速下滑，基金投资者损失颇大。一月份市场大幅调整的原因，可以归结为“内忧外患”。从“外患”的角度看，美国次贷危机愈演愈烈，美国经济可能陷入衰退周期，美国股市也大幅调整，世界经济增长放慢使中国的出口形势不容乐观，增速回落没有悬念，从而影响出口导向型上市公司的业绩。从“内忧”的角度看，国内通胀形势严峻，国家实行从紧的货币政策，即使目前可能有所放松，但宏观调控的重点仍在于防止经济过热和全面的通货膨胀。另外，1月份我国遭受50年一遇的特大雪灾，给宏观经济带来更多的不确定性。
但我们认为支持股市走牛的基础没有根本改变，目前市场只是进入了休整期，一季度后市场可能会重拾升势。从估值角度来看，经过市场的大幅调整，估值风险已经得到较大释放，目前沪深300(4813.311,-66.94,-1.37%,吧)指数2008年PE已回落至26倍附近，相对于GDP增速超过10%的背景下净利润增速超过30%的上市公司而言，目前估值已经处于合理区间的上限附近，低估值水平给下一波行情的发动创造了坚实的基础。从资金环境来看，美联储的持续降息使得A股的外部资金充沛，目前中国的收益率曲线已经全面高于美国，而且市场普遍预期人民币兑美元未来1年升值幅度在8%以上，因此2008年中国的外汇占款可能仍会很多，货币增速仍将维持高位，流动性过剩的局面不会发生根本性改变。从存量资金来看，中国居民储蓄已经超过17万亿元，每年仍将以10%以上的速度增加，由于目前中国处于负利率环境，居民的投资渠道匮乏，因此金融深化的大趋势不会改变，股票和基金仍将是居民的主要投资对象，推动牛市的资金环境没有改变。
当前在管理层积极推进创业板的进程中，中小企业板和即将上市的创业板将会涌现出大量的高速成长的上市公司，高成长的公司将会成为2008年上半年市场的主要投资热点。因此，中小盘成长股应该是未来一段时间市场投资热点。我们仍然建议投资者对选时选股能力强、资产配置偏重成长性的中小盘股基金重点关注。 同时随着股市的震荡调整，与股市具有“跷跷板”效应的债市的投资价值将再现，投资者可在基金投资组合中配置一定的债券型基金产品，可以在一定程度上回避证券市场对基金投资造成的冲击和影响，能够很好地平衡基金投资的风险。